商业快评 | “港股绞肉机”茶百道上市即破发 给所有散户上了一课

封面新闻记者 孟梅

2024年4月23日，茶百道（02555.HK）以15.74港元/股开盘，相对发行价破发超过10%，1小时跌没3年净利润，盘中一度跌至10.4港元/股，破发41%，至收盘时，股价为12.8港元/股，破发约27%，总市值189亿港元。其当天成交额2.1亿港元，换手率1.1%，绝大多数认购新股的资金不幸沦为“绞肉机”，尸骨全无。

4月24日，茶百道未能止跌，盘中一度跌至11.3港元，最终收盘价11.6港元/股，再跌9.4%，成交额缩量至3540万港元。茶百道上市两个交易日，累计破发34%，蒸发87亿港元市值。

截至记者发稿，茶百道股价依旧徘徊在11.6港元左右。

公开数据显示，中国现制茶饮市场约有3000个品牌，开设了约42万家门店。2023年，该市场规模为2473亿元，按零售额计，Top5品牌合计创收995亿元，共占据约40.2%市场份额。茶百道以169亿元零售额占市场的6.8%，排在第三，前二为蜜雪冰城和古茗。

2023年8月，茶百道递表，2024年3月下旬通过聆讯，4月15日开始招股，4月22日敲定17.5港元/股发行价，4月23日在港交所主板挂牌。

根据招股书显示，茶百道此次发行约1.48亿股，IPO募资额为25.86亿港元（23.8亿元人民币）。Choice数据显示，这一募资额也使之成为2024年以来港股最大的IPO，也让市场充满了期待。

从公开数据来看，茶百道的表象还是可圈可点的。在2023年，这家公司的营收已经从2021年的36.4亿增长至57亿元，年复合增长率高达25.1%；净利润也不俗，从9亿元增至12.6亿元，年复合增长率18.2%。

茶百道的股本构成非常明晰——由80后王霄锟创立于2008年，IPO前，王霄锟直接持股18%，其配偶刘洧宏直接持股5.74%，此外，他们还通过恒生合瑞，持有67.68%股权，穿透后，实际持股为81.21%。茶百道本次发行的新股占发行后股本的10%，稀释后，二人合计持股73%，按公司当前189亿港元市值计算，持股市值达138亿港元（约128亿元人民币）。公司治理上，王霄锟出任执行董事、董事长，刘洧宏任监事会主席，由经理人团队负责日常管理。iFinD显示，总经理汪红学持有850.5万股，副总经理戴利持有1750.5万股，均轻松拥有亿万财富。各位创始人持股比例超高，套现能力也是一等一，懂的自然懂。

值得一提的是，成都新津升望交子新消费股权投资基金合伙企业（有限合伙，简称“新津升望”）是茶百道的投资方之一，代表人物是刘永好，出资金额为5000万。以茶百道IPO首日12.8港元（11.8元人民币）收盘价测算，刘永好投资亏约1000万。

因为茶百道此次IPO是今年截至目前港股募资最大规模的IPO之一，共发行1.48亿股股票，集资25.86亿港元，而这样大规模的募资可能会引起市场对其资金使用效率和投资回报率的关注和质疑。

其实亏损的不仅仅是刘永好，茶百道股价开盘即遭遇滑铁卢。从17.5港元的发行价急跌至12.8港元，让不少投资者措手不及。这样剧烈的波动不仅让参与其中的投资者心情跌至谷底，也让市场对于新兴品牌的信心受到了考验。

作为一个茶饮品牌，茶百道的盈利并非来自于销售饮品，而是依赖向加盟商销售货物和设备、收取特许使用费和加盟费。2021年-2023年，茶百道向加盟店销售货品及设备收入分别达到34.47亿元、40.2亿元、54.2亿元，营收占比分别为94.6%、95%和95%。根据招股书，截至2024年2月中旬，茶百道拥有直营店6家，加盟店7921家。

茶百道的盈利模式高度依赖加盟商，营收的高速增长主要依靠快速拓店。茶百道联合创始人古计林也在上市仪式上表示：“未来，我们将继续通过提升现有市场的渗透率及拓展新市场以持续拓展我们的门店网络、继续提升供应链能力等。”

在招股书中，茶百道承认该模式具有一定风险，认为加盟商门店的经营能力很大程度上影响公司业绩，如部分加盟商终止合作关系，或后续难以寻得新供应商，也将会对业绩造成不利影响。

尽管茶百道虽然在国内现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%，但其面临的市场竞争仍然非常激烈。上市首日破发，更是引发了市场对新茶饮行业泡沫化的担忧。茶百道要赢得资本市场的青睐，还需要在产品创新、数字化运营、供应链管理等方面持续发力，探索差异化发展路径。同时，茶百道的这次破发，也给所有散户上了一课——追新打新也是一门技术活，不是单单看估值以及定价就铁定能赚得盆满钵满。